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　　李嘉诚大腾挪背后：内地投资回报率大幅下滑

　　核心提示：长和系近期的加速转移，可能是出于两个考虑：一是，亚洲和欧洲的资产价格存在套利空间，并且，中国内地的投资回报率较10年前已大幅下滑；二是，考虑到经济活跃度与稳定度，投资海外资产，或许让李超人更有安全感。

　　21世纪经济报道 黄锴 上海报道

　　近三个月来，亚洲首富李嘉诚接连抛售香港与内地资产，引发了越来越多关于其“撤资”、“弃亚入欧”的传闻。白手起家的李嘉诚，从生产塑胶花起步，眼下掌控着市值接近万亿港元、业务遍及53个国家的商业王国。他的每一个决策，都是人们关注的焦点。

　　从2013年年初尝试出售服务式公寓，到将资产注入房地产信托，再到抛售中港两地业务，并推动旗下业务拆分上市，李嘉诚和他的长和系，正试图在新的经济形势下进行又一轮的资本大腾挪。

　　事实上，近几年来，李嘉诚的长和系在欧洲市场投入的资金，已超过1500亿港元，并购的资产横跨基建、电讯、能源等业务。而在亚洲地区，如果其麾下的百佳超市、香港电灯与屈臣氏资产能如其所愿地出售或分拆上市，套现的总金额也将接近1500亿港元。

　　这种情况下，“撤资”的揣测，似乎更加显得言之凿凿。面对潮水般的舆论，9月17日，超人甚至不得不亲自出面澄清，称这些出售行为不是撤资，而是商业上的决定，“长实和和黄相信，多年后都会屹立于香港”。

　　事实上，“是不是撤资”的问题，已经困扰了超人十几年，每当被记者问到是否会减少在香港的投资或撤资，他的答案一直都是“不”。但在实际的商业运作之中，李嘉诚秉承的，始终是“在商言商、低买高卖”的商业逻辑。

　　一个显而易见的事实是，2012年，李嘉诚旗下主要“多元化全球性业务平台”和记黄埔，欧洲业务贡献的营业收入占比，已高达42%，香港业务则大幅下降至16%。而10年之前的2002年，这两个数据分别为14%和43%。

　　在李嘉诚“弃亚入欧”的传闻中，2013年3月和黄旗下的香港国际货柜码头发生的工潮，往往被视为一个关键性事件。不过，如果将社会因素视为李嘉诚资产大腾挪背后的主要原因，似乎也偏颇。因为，一直以来，李嘉诚都极度擅长灵活处置和重组集团业务。而过去的20年间，在多元化的思路下，长和系也一直在剥离盈利黯淡的业务，并吸纳富于前景的产业，而欧洲，一直是其布局的重点。

　　一位投资界人士对本报记者表示，长和系近期的加速转移，可能是出于两个考虑：一是，亚洲和欧洲的资产价格存在套利空间，并且，中国内地的投资回报率较10年前已大幅下滑；二是，考虑到经济活跃度与稳定度，投资海外资产，或许让李超人更有安全感。

　　长和系“大撤退”

　　作为亚洲最富有的人，李嘉诚的投资遍布多个民生领域，包括地产、电力、零售、电讯、港口等。他的一举一动，都是投资的风向标。最新的市场传闻是，未来12至18个月内，李嘉诚有意分拆和黄旗下的屈臣氏，让其在香港主板上市。

　　作为和黄投资组合中的重要组成部分，屈臣氏在和黄的整个资产净值中占比高达30%，去年在和黄整个盈利贡献中的占比达17%，是和黄系内收入占比最高、盈利占比第三的板块。就屈臣氏去年的盈利表现看，如果它的市盈率达30倍，其市值可达2500亿至3120亿港元。相比之下，和黄当前的市值也仅是3960亿港元。

　　众所周知，“长和系”是李嘉诚旗下上市公司所构建的企业集团的总称，集团核心为两大上市旗舰——(1038.HK)与(0775.HK)；“和记系”则包括和记黄埔(0013.HK)、和记电讯(0215.HK)、(2383.HK)。眼下，长和系上市公司的市值已逼近1万亿元。

　　不过，这些上市公司近来正频频面临业务分拆或出售潮。今年7月21日，和黄发布公告确认，正对旗下的百家超市进行策略性评估，以期为股东带来最大利益。

　　百佳超市是屈臣氏的全资子公司，在香港、澳门和华南地区拥有店铺总数345间，2012年实现收益总额217亿港元。外媒报道称，百佳超市在香港占据了近40%的市场份额，报价约40亿美元，而有意收购它的买家包括华润、黑石、德州太平洋、日本永旺超市等。

　　1个月后的8月24日，长江实业计划出售其在上海开发的首个写字楼项目“东方汇经中心”的消息，又在市场传播开来，该项目的报价在60亿元人民币。到了8月29日，上海写字楼项目的传闻还未退热，长和系突然又宣布抛售其在广州的综合购物商场“西城都荟广场”，作价约30亿港元。10月9日，长江实业再度将其在香港的嘉湖银座商场，以58.5亿港元的总价整体出售给置富产业信托。

　　与出售物业相应的是，李嘉诚放缓了在中国内地的房地产投资。据悉，2012年全年，长江实业与和记黄埔仅联手在上海拿下了一块总体量14万平方米的住宅用地，今年前8个月内，也仅拿下南京的一幅地块。

　　除了对地产的看淡，香港的公用事业，同样不被长和系看好。今年9月27日，长和系下属的电能实业也宣布，将以股份合订单位的形式分拆旗下港灯业务，集资40亿至50亿美元。

　　一位长期跟踪长和系的人士表示，从产业上看，长和系选择“拆分上市”的产业，大都是发展前景趋黯淡者，这些运作成熟、增长平缓，尤其拥有高现金流可以用来派息的业务，是最佳的上市融资工具。此外，业务拆分上市相较于出售较为柔和，长和系“出售”的业务，未来的盈利空间比“拆分”的业务，更加狭窄。

　　外界预计，一旦百佳、港灯和屈臣氏出售或分拆的计划落实，李嘉诚可以在亚洲地区套现近1500亿港元。届时，长和系在香港余下的全资持有的项目，也仅剩酒店资产、部分零星的商场项目和地产发展项目。

　　对于长和系频繁“撤退”的迹象，和黄董事总经理霍建宁此前确认，出售或减持资产纯粹是资产负债表课题。据和黄年报，集团于2013年至2015年到期的债务总额达1267亿港元，2015年将是还债的高峰期。随着和黄的债务进入加息周期，李嘉诚希望通过出售或分拆资产为和黄大幅减债。此前，李嘉诚在接受部分香港媒体采访时也提到，面对看不清的世界危机，尤其是美国减少买债后更加难测的投资环境，经营要很小心，集团“一定要全面减负债”。

　　不过，对于长和系“出售资产是为了减债”的说法，一些投资人却并不认同。

　　亚欧“此消彼长”