“裸眼3D目前的推广程度并不明显，现在的3D电视更多需要配套价格不菲的3D眼镜才能实现观影效果，从实用性的角度看，3D电视优势并不明显。”另一位不愿透露姓名的分析人士表示，3D电视目前更多是概念的追捧，长期发展要看电视频道的开通以及放映内容的支持。

虽然3D电视前景尚不未明晰，但3D电视今年以来一直是公司的盈利主力。资料显示，3D电视相对普通液晶电视的生产成本上升并不明显，销售价格却可以提高15%左右。

对于电视机生产企业，在产品方面不断推陈出新一直是盈利创收的主要手段。上述不愿透露姓名的分析师表示：“不断推出新产品是海信电器等电视机生产企业的盈利来源，从市场销售情况也可以看到，3D电视刚出来的时候价格比较高，但今年买同样的产品，价格比去年下降很多，新品售价和盈利都最高。”

值得注意的是，虽然一些分析机构对公司的3D电视和智能电视业务分别做出了统计，但在公司层面，3D电视和智能电视并非两个完全分离的业务。上述分析师表示：“目前不少电视产品都是3D兼具智能的，特别是中高端产品这块的结合更加明显，所以很难说公司以后会朝哪个方向单独发展。”

上述分析师同时认为，鉴于推陈出新是电视机生产企业的最主要盈利手段，“未来行业可能会出现新品，取决于整个技术升级的路线，不能说公司就完全看这两块了；同时盈利也取决于产品售价，如果新品出来价格战打得很剧烈，也不能获得很好的盈利。”

而对于那些暂时滞销的产品，是否每年的电商购物节已经成为电视企业去库存的重要渠道？电子商务对电视机企业的盈利空间是否会带来影响？

上述不愿透露姓名的分析人士认为，电商大战不会拉低公司产品的毛利率，原因在于，公司即使不在线上做促销，线下逢大节日也会促销。“现在走电商的量还是比较小，对整个价格体系的影响还不是很大。”

风险提示

液晶面板价格持续走高；四季度盈利低于预期；市场竞争力度不减，价格持续受压，公司毛利率未明显好转。

华谊兄弟：“密钥风波”重创股价长期看产业链整合发力

林建荣

11月30日，也是备受瞩目的华谊年度大片《一九四二》公映的第二天，华谊兄弟(300027.SZ)股价因“密钥风波”被逆市封在了跌停板，当日报收12.95元，创下一年新低。

分析人士认为，风波在某种意义上也显示了华谊兄弟在行业内的话语权。事实上，作为国内知名的综合性娱乐产品提供商，华谊兄弟近年来的业务拓展动作不断。在业绩规模不断扩大的同时，相关费用也不断增长。三季报显示，第三季度公司实现营业收入2.59亿元，同比增长71.72%；归属上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下滑25.67%，经营活动产生的现金流净额-4.72亿元，同比减少153.65%。

净利下滑的主要原因是“三费”大幅增加，深圳新闻资讯 ，报告期内财务费用为0.42亿元，同比增长516.08%，主要来源于新增贷款和短期融资券产生的利息支出。与此同时，销售和管理费用同比分别增加77%和43%，主要是运营影院增加，以及广告宣传等费用增加。

一位不愿透露姓名的分析人士对第一财经日报《财商》记者表示：“公司业务正在发展，费用上升是正常的。费用上升也反映了收入的增加，只有收入提高了才会投巨资去做营销。”该分析人士认为，公司今年新建的十几个影院都在投入期，费用比较高，影院要两到三年时间才能实现盈利。

三季报同时显示，1~9月公司实现营业收入7.08亿元，同比增长47.06%，归属上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长31.19%。

“公司现在处在很强的扩张期，对外投资的速度过快导致资金面临压力，不能股权融资就债权融资，造成一些财务负担，公司在这种压力下还保持净利润的正增长，其实挺难能可贵的。”另一位不愿透露姓名的行业分析师表示，媒体行业多是项目制，只能等规模大了之后业绩波动性才能更平滑，公司的扩张战略则是平衡业绩的有效手段。目前公司的业绩并不是单纯依赖于某一块业务，而是每块业务靠量去平衡业绩的波动性。

三季报显示，电影及衍生、电视剧及衍生和电影院业务已经成为公司最主要的业绩来源，分别占营业总收入的33.26%、31.17%和11.86%。其中电视剧相关业务业绩增幅为74.27%，电影院相关业务增幅为199.86%。

“公司盈利主要来自影视剧、电影和艺人经纪业务，三季度的综合毛利率为56.6%，电视剧毛利率目前比较稳定，电影毛利率波动比较大一点。”上述不愿透露姓名的分析师表示，电视剧业务或已经成为公司目前较为稳定的盈利来源。

近日，国家电影事业发展专项资金管理委员会发布四项扶持通知，分别对制片方、影院进行了返还已上缴专项资金、按票房比例予以资金奖励等形式的资金补贴，这对公司电影业务是个利好。与此同时，万达、新影联、金逸珠江等30条院线宣布与华谊兄弟开展新合作，达成梯级发行分账协议。上述分析人士认为，公司的分账比例虽然有所提升，但对院线和影院方的利益侵蚀并不大，在新出台补贴政策下，无须过多担心部分电影制片和发行方牺牲分账比例换取排片份额。

“华谊兄弟所作的布局大部分是长期性投资(包括电影院、音乐、游戏、影视主题公园、电影特效技术、新媒体等)，需要较长时间才能有明显的盈利贡献。短期内，公司盈利可能低于预期。”高华证券分析师看好公司“内容+渠道+衍生”的全产业链布局战略，但同时认为电影行业属于波动性大、利润率较低的商业模式，即使是华谊兄弟也难以获取良好的投资回报。

在3D电影大放异彩之后，公司是否计划进军3D电视领域？记者从公司方面了解到，目前并无此类计划，但公司工作人员同时表示：“只要有3D电视频道和接受终端，公司的3D电影产品应该可以投入该渠道。”

风险提示

电影票房、电视剧销售价格不达预期的风险；经济不振的负面影响。

附表3D电视概念股一览(11月30日)

资料来源：Wind资讯

证券简称 最新价 市盈率 三季报净

(元) (TTM) 润同比增

长率(%)

硬件 海信电器 8.17 6.24 2.37

生产商 TCL集团 2.11 26.51 -40.99

ST厦华 3.83 -2632.53 -66.23

四川长虹 1.91 26.55 -27.04

青岛海尔 11.16 9.38 21.52

深康佳A 2.82 16.48 110.27

捷成股份 21.49 31.62 24.24

歌尔声学 35.79 40.13 65.17

内容 华谊兄弟 12.95 33.35 31.19

提供商 奥飞动漫 15.63 43.83 15.43

平台 歌华有线 5.95 21.97 3.72

运营商 天威视讯 9.22 27.37 -3.61

电广传媒 8.47 29.47 -34.21