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当前，利率市场化已经成为当前宏观金融领域最为引人关注的金融改革举措之一。基于中国特定的金融市场发育状况，中国的利率市场化表现出许多独特的复杂性，其中本币利率和外币利率的协调问题及其结构变动的问题就是一个重要的方面。本币利率和外币利率的不同决定机理及其对本外币资金流动的影响，已经成为当前外汇管理工作中应当注意的一个问题。　　

中国本外币利率结构的独特性，主要表现在人民币利率、境内外币利率、国际金融市场利率之间经常性地存在差异。具体来说，在当前的金融市场上，人民币利率是由中国人民银行统一制定的，经过近年来的多次连续降息，人民币利率已经下调到总体上接近改革开放以来的最低水平。目前，中国境内开办了外币存款，外币利率由中国人民银行委托中国银行代为制定，其制定基本是以国际金融市场利率为导向，同时考虑到与人民币利率的差距。对于国内利率波动来说，国际金融市场的利率可以说是一个相对独立的外生变量，随着中国对外开放程度的提高，国际金融市场利率的波动对于国内本外币利率的波动和社会资金流动的影响越来越明显。

在这种特定的市场背景下，以外币利率市场化为突破口推进中国的利率市场化进程已经越来越成为经济界的一个共识。其理由十分简单：较之本币利率的市场化，外币利率的市场化涉及面相对较小，影响有限，同时有国际市场上形成的利率作为导向，不会出现外币利率的过度失衡。以外币利率市场化为突破口推进利率改革，表现在当前的利率结构上，就是逐步减少乃至消除境内外币利率和国际金融市场外币利率的过大差距。如果外币利率的市场化要启动的话，必然会对现有的本外币利率结构形成多方面的影响，而这种结构性变动对于外汇管理工作提出了新的课题。 　　

一 有效的外汇管理是保持人民币利率、境内外币利率、国际金融市场利率之间比较稳定的利率差的根本原因之一

理论上说，在资本自由流动的条件下，不仅境内和境外的外币利率不应当存在稳定的利率差，而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内外币资金的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额，也会诱导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动；特别是境内外币利率与人民币的差异，必然诱使居民在毋需承担资本外逃的成本和风险的条件下设法将本币转换为外币。这样，本币利率与境内外外币利率之间的稳定的利率差就难以存在。　　

因此，有效的外汇管理是近年来、特别是东南亚货币危机爆发以来保持人民币利率、境内外币利率和国际市场利率之间较大的、比较稳定的利率差的重要原因之一。通过实施有效的外汇管理，一方面人民币不能顺畅地套换为外币存放在境内银行或者外逃到境外，使得人民币利率可以在主要考虑国内政策目标的条件下相对自主地进行调整。例如，在经受了东南亚货币危机的冲击之后，由于中国不失时机地强化了外汇管理，使得人民币利率在连续下调的同时不断拉大与国际市场外币利率的差距，在实现了促进经济增长的目标的同时也支持了汇率的稳定，其具体措施是在境内加强了对外汇黑市的打击等，对境内外的资金流动则强化了银行结售汇管理和资本项目管理。　　

严格地说，在完善的、一体化的金融市场上，不应当存在一个独立于国际金融市场的境内外币利率体系。不过，由于境内外币利率对于境内人民币与外币的转换的影响最为直接，居民实现这种货币转换也毋需承担资本外逃的风险，因此，在保持强有力的外汇管制的条件下，为了支持境内人民币利率的下调、保持境内外币利率不与人民币利率相差过大，货币当局有意识地在境外外币利率上调时放慢了境内外币利率上调的频度和幅度，从而使得境内外币利率和国际市场利率之间保持了一个比较稳定的、在一段时期内甚至还不断扩大的利率差。　　

不过，由于外汇管制是需要付出相当大的成本的，国际经验表明，目前还不存在一种在长期内持续有效的外汇管制政策措施，因此，通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶段的特定政策的产物。随着中国即将加入世界贸易组织，境内外资金流动的规模更大，流动方式更为复杂，继续依靠简单的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意的效果。在这个阶段，不失时机地推进境内外币利率改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。 　　

二 境内外币利率市场化的过程，可以说就是境内外外币利率差额不断缩小的过程，也是外币利率更为灵敏地反映资金供求状况的过程。 　　

所谓外币利率的市场化，实际上就是将境内主要外币利率的决策权交给商业银行，由商业银行自主根据资金状况和对金融市场动向的判断来决定不同金融机构的境内外币利率调整方案。从发展趋势看，我们可以预计，外币利率市场化不断推进的过程，可以说就是境内外外币利率差额不断缩小的过程，也是外币利率更为灵敏地反映资金供求状况的过程。　　

首先，在境内外币利率市场化之后，主要的外币利率将主要依靠商业银行自主确定，如果境内外币利率低于国际金融市场利率，境内金融机构大量吸收外币存款的盈利空间增大，吸引更多的竞争者进入外币业务领域，市场竞争额定结果会推动境内外利率差距的不断缩小。　　

其次，也正是由于利率决策权转移到商业银行、并且允许商业银行运用价格杠杆进行竞争，境内的外币利率也就能够更灵敏地反映国内外汇资金的供求状况及其变动趋势。　　

1境内外币利率的市场化，将推动境内外币利率围绕国际市场利率波动，同时也会使境内外币利率更为灵敏地反映国际市场外汇利率的走向。　　

境内外币利率放松管制后，在商业银行市场竞争行为的推动下，境内外币利率将很难持续地在境内外外币利率之间保持稳定的较大利差。境内外外汇资金的流动，使得境内外币利率将围绕国际市场利率波动，同时也会使境内外币利率更为灵敏地反映国际市场外汇利率的走向。回顾1999年以来，以美元利率为代表，西方主要国家的货币利率连续上调，但是我国境内外币利率出于稳定汇率压力等考虑，多次没有及时反映国际市场走势，有限的几次上调其幅度也十分有限。在境内外币利率市场化之后，这种状况将难以出现。